观察日期：2026 年 9 月 15 日。
这个 9 月，光模块行业同时发生了三件事。
9 月 7 日，高盛发布报告，把全球光模块市场 2026—2028 年的规模预测一次性上调 33%、81%、115%，2027 年市场规模直接被改写成 1314 亿美元。报告标题级别的结论是：这不是一次普通的预测修正，而是估值框架的切换——过去大家数 AI 服务器，现在要数光口。
9 月中旬，第 27 届 CIOE 光博会在深圳开幕，1.6T 光模块占据绝对 C 位，"订单排到明年"成为展台间最常听到的话。有客户直接给出 2027 年的长期订单——而这个行业的惯例，过去是只签三个月。
而在此之前的一个多月里，中际旭创市值站上一万亿人民币关口，随后启动港股 IPO，最高募资约 70—80 亿美元，基石名单里是淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里和腾讯。一个做"光收发模块"的公司，正在被市场按核心算力资产的逻辑定价。
先说明事实边界：本文数据主要来自 LightCounting 行业报告、高盛/摩根士丹利研报的中文转载、公司财报公告，以及财联社、证券时报、讯石光通讯等公开报道。不同机构口径差异很大（下文会具体交代），供需结构和未来五年的判断是基于这些公开信息的产业分析，不构成投资建议。
我的核心判断是：
AI 已经把光模块从通信设备的配件，重新定价为算力的核心耗材——这是它真实的基本面。但黄金时代里悬着三道阴影：CPO 的替代叙事、短缺经济结束后利润率的下落、以及云厂商资本开支的周期顶。2026 年下半年，这三道阴影一道都没有消散，只是被创纪录的订单暂时挡住了光。
一、现状：数字已经好到不像周期股
先把事实摆出来，这个行业现在的景气度确实罕见。
LightCounting 统计，2025 年全球光模块及相关产品销售额 268 亿美元，同比 +74%；2026 年第一季度，光模块加 AOC 单季销售额约 100 亿美元，同比 +90%，是其 2004 年有数据以来最好的一个季度，增长率连续一年多保持在 70% 以上，用 LightCounting 自己的话说，"开始呈现真正的指数级态势"。
需求侧的引擎是云厂商资本开支。2026 年 2 月财报季，四大云厂集体上调：亚马逊 2026 年 capex 上调至 2000 亿美元（+53%），谷歌给到 1750—1850 亿美元（远超市场预期的 1171 亿），Meta 约 1250 亿美元，四家合计超过 6000 亿美元，同比增幅 60%—70%。这是光模块所有故事的源头。
产品结构上，2026 年是"1.6T 放量元年"。800G 仍是出货主力（全年约 4000 万只），但 1.6T 从送样验证进入规模化放量——中际旭创 2026 年一季度营收同比 +207% 被明确归因于 1.6T 爬坡，二季度毛利率的提升同样来自 1.6T。关于 1.6T 全年出货量，LightCounting 口径是超过 1000 万只，产业链调研给到 1500—2000 万只，CIOE 期间有机构预测 3300 万只、2027 年 7100 万只——数字打架，但方向完全一致。
业绩层面，中国双雄的 2026 年半年报好到夸张：
- 中际旭创：上半年营收 417.78 亿元，同比 +182.5%；归母净利 136.51 亿元，同比 +241.7%——半年的净利润已经超过 2025 全年。
- 新易盛：上半年营收 209.1 亿元，同比 +100.3%；净利 75.29 亿元，同比 +91%，境外收入占比约 98%，深度绑定北美大客户。
美系供应商同样在创纪录：Lumentum 最新财季营收 10.06 亿美元、同比 +109%；代工龙头 Fabrinet 连续 12 个季度创纪录，数据中心收入占比首次突破 50%；思科旗下 Acacia 一季度订单超 10 亿美元，财年增速有望超过 200%——LightCounting 说，"从未见过相干光模块市场出现 200% 的增长"。
但就在我写这篇文章的 9 月 15 日当天，A 股缩量冲高回落，光纤概念开盘跌幅居前，市场里在传"AI 巨头出现减速共识"（Anthropic CEO 公开呼吁放缓模型迭代）和美联储加息预期。Fabrinet 和 Coherent 财报后都是"利好兑现"式下跌。也就是说：**基本面处于历史最好时刻，股价却已经开始为周期定价。**这个背离本身，就是理解这个行业未来五年的钥匙。
二、为什么会爆发：从"数服务器"到"数光口"
高盛那份上调 115% 的报告，真正的价值不是数字，而是它说出了本轮景气的底层机制：光模块的需求不再线性跟随 GPU 数量，而是跟随网络架构的复杂度指数级放大。
三个结构性变化在同时发生。
第一，单 GPU 的光模块用量在上升。训练集群从万卡走向十万卡、几十万卡，scale-out 网络从两层变三层，大型集群里一颗 GPU 对应的 800G 光模块可以到 6 只。整机柜出货预测从 1.9 万柜上修到 16.3 万柜，而英伟达下一代 Rubin Ultra 单 GPU 的光模块用量直接翻倍。这就是为什么高盛说框架要从"数服务器"切到"数光口"——GPU 出货涨 50%，光口需求可能涨 150%。
第二，scale-up 网络正在从铜走向光。过去 GPU 之间的超高带宽互联（NVLink 域内）用铜缆解决，光只负责机柜之间。但 scale-up 域对带宽的需求大约是 scale-out 的 9—10 倍，距离稍微拉长，铜就撑不住了。Coherent CEO 在 OFC 2026 上说，scale-up 的光需求最终可能比 scale-out"大一个数量级"。华为走得最激进：Atlas 950 SuperPoD 用 4096 只 800G LPO 光模块连接 1024 颗昇腾 NPU，平均每颗 NPU 配 4 只 800G——用光互联的数量来弥补单芯片算力的差距。这个"以光补算"的思路如果成为国产集群的模板，中国市场的光模块密度会结构性高于美国。
第三，ASIC 占比抬升同样利好光口。谷歌 TPU、Meta MTIA、博通定制 XPU 出货占比越来越高，而 ASIC 集群普遍更依赖以太网互联，以太网就是光模块的主场。博通 2025 年 12 月报出 100 亿美元的 AI 交换芯片积压订单，本质上也是光的订单。
还有一个容易被忽略的数据：高速光模块（400G+）出货量从 2025 年的 6000 万只级别走向 2026 年的约 1 亿只。光模块正在从"设备"变成"耗材"——按只卖、按功耗迭代、每两三年随网络代际整体更换。耗材逻辑，才是万亿市值真正的定价基础。
三、第一道阴影：CPO 的"狼来了"，先被干掉的却是 DSP
光模块行业最大的叙事威胁叫 CPO（共封装光学）：把光引擎直接封装进交换芯片旁边，可插拔模块就没有存在的必要了。这个故事从 2025 年 3 月英伟达 GTC 发布 Quantum-X/Spectrum-X Photonics 开始，反复冲击板块估值。
到 2026 年 9 月，我们可以给这个故事做一个阶段性结算了。
事实的一面是：CPO 真的量产了。2026 年 8 月，英伟达网络事业部负责人 Gilad Shainer 正式宣布 CPO 进入量产，Spectrum-6 CPO 以太网交换机首批交付 CoreWeave、微软 Azure 和 Nebius；博通第三代 200G/lane 的 Davisson CPO 也在 2026 年进入量产。OFC 2026 上，英伟达还披露了面向 Rubin Ultra 和 Feynman 的 NVLink CPO 方案。
但事实的另一面是：渗透率约等于零。TrendForce 预计 2026 年 CPO 在 AI 数据中心的渗透率仅约 0.5%，对可插拔厂商订单的冲击"约等于零"。LightCounting 2026 年 1 月的报告标题就叫《CPO Waiting for Green Light from Customers》——谷歌和 Arista 明确表示没有 CPO 部署计划，真正接近的是 Meta。CPO 的工程难题也很实在：一套 32 颗光引擎的系统，单引擎良率 95% 时系统级良率只有约 19%，而且光引擎坏了不能像可插拔模块一样热插拔更换。
更有趣的是 2026 年真正发生的替代：**先被革命干掉的不是光模块厂，是 DSP 芯片。**2026 年是 LPO（线性直驱）产业化元年——去掉 DSP、用模拟电路直接驱动，功耗低 30%—50%，成本低 15%—20%。谷歌和 Meta 在 OFC 2026 上宣布大规模部署 1.6T LPO，Meta 采购中 LPO 占比据称超过 60%；华为的 SuperPoD 更是全系 LPO。7 月市场里流传的那句"被淘汰的不是光模块，是 DSP"，是对这轮技术博弈最精准的总结。黄仁勋在 GTC 2026 上亲自为"光模块完蛋论"泼冷水，不是客气，是因为英伟达自己的 CPO 交换机短期内也只占其网络的很小一部分。
2025—2026 年还出现了一个中间变量：NPO（近封装光学）。阿里、腾讯、华为和 Ciena/Nubis 等都在推——光引擎靠近芯片但保持可维护性，用现有可插拔生态的成熟度换 CPO 的密度。阿里在 IPEC webinar 上说得很直白：CPO 技术上最优，但缺开放生态，NPO 是"当下大规模部署最务实、性价比最高的方案"。阿里 3.2T NPO 已在 2026 年 5 月进入 beta 测试。
所以行业共识的演进路径是：可插拔 → LPO → NPO → CPO → OIO。CPO 会来，但它吃掉的第一块肉是 DSP 厂和低速可插拔的份额，而不是头部模块厂的订单。摩根士丹利的判断——CPO 是中期风险而非短期威胁，2027 年前难以大规模商用——在 2026 年 9 月依然成立。
四、第二道阴影：短缺经济终会结束
现在这个行业赚得不是"正常的钱"，是"短缺的钱"。
2026 年最卡的环节是 EML 激光器芯片：200G EML 缺口约 25%—30%，交期从 12 周拉长到 18—20 周，Lumentum、Coherent、博通三家的产能被 100% 锁定，订单排到 2027 年底，中小模块厂基本拿不到货。除了 EML，磷化铟衬底、法拉第旋光片、FAU、光纤光缆、DSP 都在缺货名单上。中际旭创在年报交流会上自己确认，光芯片和法拉第旋光片是核心缺货环节。
短缺造就了两个结果。一是超额利润：供不应求时，高速模块几乎没有降价压力，头部厂商毛利率持续上行。二是份额集中：能锁定上游产能的只有头部两三家，订单自然向它们集中——这是旭创和新易盛利润率远高于二线厂商的重要原因之一。
但短缺是有期限的。LightCounting 预计 EML 和 CW 激光器短缺到 2026 年底开始缓解；台积电 COUPE 硅光平台在爬坡，硅光渗透率 2026 年已到 35% 以上，而硅光本身就在绕开 EML（用大功率 CW 激光器加硅基调制）；LPO 在绕开 DSP；国产的源杰、长光华芯在 100G/200G EML 上补课。每一条短缺曲线，都对应着一条正在爬坡的供给曲线。
供给缓解之后会发生什么？硅光方案降本约 30%，LPO 再降 15%—20%，年降压力会重新回到高速模块上。2026 年底到 2027 年，行业大概率从"缺货溢价"切换回"成本竞争"。头部厂商真正的护城河——客户认证、良率、上游产能锁定——会决定谁能保住利润率，但整个行业的平均毛利率，很难再停在 2026 年这个水平。这是比 CPO 更现实的利润阴影。
五、第三道阴影：资本开支周期与估值的时差
光模块历史上是强周期行业，这一轮被 AI 强行拉成了成长股。但周期的重力没有消失，只是被推迟了。
LightCounting 在 2026 年的报告里反复提醒两件事：第一，光模块销售历史上比云厂商 capex 早 6 个月左右见顶——因为模块是 capex 的前置采购；第二，当前客户存在重复下单、积压订单创纪录的现象，2027—2028 年出现某种形式的回调"比不出现更可能"。它的基准情形是"软着陆"：2026 年云 capex 增长约 70%，2027 年降到约 30%，光模块增速随之换挡；下行情形叫"Bumpy Ride"，即 2027—2028 年出现一轮真实的消化。
资本市场已经预演过一次了。2025 年末板块 PE 约 78 倍时被警示"透支业绩"；2026 年 7 月科技板块系统性回调，中际旭创业绩爆表加回购也没挡住股价颓势，还叠加了股东减持 53 亿元的扰动。9 月靠高盛上调和 CIOE 的订单热度重新走强，但 9 月 15 日当天的冲高回落说明：市场对"减速共识"四个字已经极度敏感。
这里有一个不对称性值得记住：**四大云厂 2026 年 capex 同比 +60%—70% 的基数，意味着 2027 年只要"增速降到正常"，对光模块就是订单环比走平甚至下降。**行业从 +90% 增长切换到 +20% 增长的过程里，78 倍 PE 是撑不住的——哪怕公司利润还在涨。成长股的戴维斯双杀，杀的不是基本面恶化，而是增速的二阶导。
六、未来五年：我的三个情景推演
把三道阴影和真实的基本面放在一起，我对 2026—2030 年的推演如下。
**基准情景（概率最高）：换挡增长，而非断崖。**以太网光模块市场 2026 年再涨 60%—70%，2027 年增速降到 20%—30%，2028 年后回到 15%—20% 的复合增长，2031 年市场规模在 600—800 亿美元区间（LightCounting 口径）。1.6T 在 2026—2027 年成为绝对主力，3.2T 在 2027 年小规模商用、2029 年形成约 200 亿美元市场。CPO 从 2027 年起在英伟达体系内上量，2028—2030 年进入规模部署，到 2030 年光引擎市场约 100 亿美元，但吃掉的主要还是 DSP 和中低速可插拔份额，头部模块厂通过切入 CPO 光引擎、ELS 外置光源和 NPO 完成身份转换——从"模块厂"变成"光互联方案商"。这个情景下，行业利润绝对额继续增长，但估值中枢下移，超额利润向能锁定上游和拿到 CPO 门票的两三家集中。
**乐观情景：scale-up 全光化提前引爆第二增长曲线。**如果 Rubin Ultra 时代的 NVLink 域、UALink、华为 SuperPoD 路线在 2027—2028 年集体转向光学 scale-up，单 GPU 光用量会在 scale-out 的 2—3 只基础上再叠加一个数量级更大的市场。LightCounting 自己已经把"NVLink8 CPO"加进了 2029 年后的预测。再叠加中国云厂 2026 年二季度 capex 的爆发（腾讯 +194%、阿里 +86%、百度 +219%）和出口管制 2026 年初放开后的补库，2030 年 AI 集群光互联市场摸到 LightCounting 设问的"1000 亿美元"并非不可能。这是高盛 2028 年 1485 亿美元预测成立的世界。
**悲观情景：2027—2028 年的资本开支消化。**触发器有三个：云 capex 增速从 70% 直接掉到个位数（模型迭代放缓、电力瓶颈、融资约束都可能）；EML 等短缺 2026 年底缓解后撞上价格年降，量价齐缩；美国对中国光模块的限制从讨论变成政策（全球前十中国占七席，这个环节是中国 AI 硬件里被"卡脖子"风险反向暴露最多的——不是中国被卡，而是美国市场对中国供应链的依赖本身成为政策变量）。这个情景下板块会经历一次 30%—50% 级别的估值消化，时间会站在有现金流、有海外产能（泰国/马来西亚/新加坡布局）、有 CPO/NPO 技术储备的公司一边。
三个情景有一个共同的结论：无论哪条线，"光"在 AI 基础设施里的价值占比都是上升的——光学在云厂商 capex 中的占比预计从 2026 年的 3.1% 升到 2031 年的 4.1%。区别只在于，这笔钱是按 78 倍 PE 的稀缺资产来赚，还是按制造业的正常回报率来赚。
七、结尾：光不会消失，但光会重新定价
回看这三年，光模块是 AI 硬件里叙事反转最剧烈的环节：2024 年被当成"卖铲子的"边缘受益者，2025 年被 CPO 恐慌反复杀估值，2026 年用 +90% 的季度增长和万亿市值证明自己才是算力扩张中杠杆最大的那一环。
它的逻辑其实很朴素：GPU 的算力每翻一倍，把算力连成智能所需要的光，就翻得更多。计算是局部的，智能是网络的——而网络是光做的。
但这个行业接下来的剧本，不会重演 2026 年这种"所有曲线一起向右上方"的梦幻时刻。短缺会结束，价格会年降，CPO 会在 2027—2028 年真正开始吃份额，云厂商的 capex 增速一定会回到常态。黄金时代和周期顶之间的距离，往往只有一到两个财报季。
对从业者，这是把"模块厂"升级成"光互联平台"的最后窗口期；对投资者，这是一个要把"增速的二阶导"放在"利润绝对值"前面看的行业；而对观察 AI 基础设施的人来说，光模块是最好的晴雨表——它比 GPU 更敏感，比云厂商财报更前置。等光模块订单真的减速的那一天，AI 资本开支的故事就要重新写了。
参考来源
- LightCounting 市场报告与 LightTrends 简报（2025 年 12 月—2026 年 9 月，含 2026 年 6 月季度统计与 1.6T/CPO/中国专题）
- 高盛全球光模块市场预测更新（2026 年 9 月 7 日，经财联社/腾讯新闻转载）
- 摩根士丹利 AI 光模块报告（2026 年 2 月、5 月，经公开渠道转载）
- 中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 2026 年半年报及业绩说明会公告（2026 年 8 月）
- Lumentum、Coherent、Fabrinet 2026 财年财报（2026 年 5 月、8 月）
- 英伟达 GTC 2025/2026、OFC 2026、CIOE 2026 公开报道；TrendForce CPO 渗透率预测（2026 年 3 月）
- 亚马逊、Alphabet、Meta、微软 2026 年 2 月财报季资本开支指引
注：不同机构统计口径差异较大（高盛口径显著大于 LightCounting，1.6T 出货量存在 1000 万—3300 万只的区间），正文已尽量标注来源；个别市场传闻（如大额产能锁定、战略入股）未获公司证实，本文未采用。